：将军会从IPO公司的业务数据、行业数据、基本面风险点、历史财务数据，来综合分析解读IPO新股。

　　悍高集团主要从事家居五金及户外家具等产品的研发、设计、生产和销售，将多元化的原创设计与高品质产品有机融合，致力于为客户提供外观精致、用材考究、实用性强的家居收纳五金、基础五金、厨卫五金以及户外家具等产品。

　　悍高集团拥有较强的研发设计和智能制造能力。在产品设计研发方面，公司作为国家高新技术企业和省级工业设计中心，整合全球优质研创资源，推出希勒系列拉篮、宾尼斯水龙头以及Onda系列户外家具等产品，获得德国红点奖、德国IF设计奖、中国设计红星奖等知名奖项。

　　公司在智能制造方面，拥有现代智能化制造工厂，通过应用企业资源管理计划ERP系统、研发管理PLM系统、采购管理SRM系统、生产执行MES 系统、仓储管理WMS系统等数字化信息系统，将研发设计、生产制造、营销及服务全流程连通，提高了产品生产效率，满足了客户多样化的需求，提升了产品快速交付的能力。

　　此外，公司拥有较高的品牌影响力和较广的渠道资源，曾获得“广州设计周推荐品牌”、“佛山制造业100强”、“广东省名牌产品”等荣誉，并与金牌厨柜、现代筑美、全友家私以及德国麦德龙等国内外知名企业保持友好合作关系。

　　报告期内，公司主营业务收入可以分为境内销售收入和境外销售收入，销 售金额和构成比例如下：

　　2024四季度毛利率为35.84%，2024四季度净利率为18.6%，可见公司在所处行业有一定的壁垒，目前毛利率、净利率都处在历史较好水平，公司发展势头良好。

　　对比同业：浙江永强、松霖科技等，处于各有优势，处于行业里中上游之间水平。

　　根据行业数据：2023 年国内家居五金市场规模约 2,261 亿元，预计 2023-2028 年复合增速 7.6%，2028 年将达 3,244 亿元。成长性不算太高，但需求较为刚性。从国内市场来看，将军认为五金行业是有长期分散，同质化严重这两个典型的特征。国内五金公司70%企业以代工为主，存在低价竞争，卷价格的现象。

　　近年头部企业（如悍高、东泰五金）通过技术升级和品牌建设向中高端市场突破，逐步替代外资主导的高端份额（百隆、海蒂诗等）。从中国市场趋势来看，五金产品从传统功能向智能化升级的国产替代化逻辑基本落成。

　　从悍高集团的财务业绩来看，在2022年至2024年期间的营业收入分别为16.20亿元、22.22亿元、28.57亿元，年均复合增长率32.78%，显著高于行业水平。净利润在2022年至2024年分别为2.06亿元、3.33亿元、5.31亿元。年均复合增长率高达 61.83%。营收与净利润在报告期有亮眼的增长，但在行业不景气的当下，这么一份惊艳的财务报表总是让将军感觉有点纳闷。

　　从2020-2024年营收来看，悍高集团的CAGR达到22.8%，而同行（如坚朗五金）同期营收下降14.9%，行业增速仅7.6%。从关联方健思五金的披露数据，将军发现了一些矛盾点。2022-2023年，悍高披露向健思五金采购4623万元、8525万元，但健思五金工商年报显示同期销售总额仅4500万元、8279万元，是低于悍高采购额的。这里的数据对不上，可能存在虚增采购或关联方利益输送嫌疑。我觉得后面公司应该做出相关解释说明来打消疑虑。

　　从发行价格和发行市盈率来看，与行业市盈率相当。显示出公司发行上市前的估值在同行业里处于合理水平。

　　【注】预测表说明：低～中风险之间，是将军预测开盘股价的合理运行区间，中～高风险及以上，是将军预测开盘股价的炒作溢价区间。

　　特别说明：中风险作为新股当下内在价值的锚定，纯属个人主观预测。不构成建议，仅供参考、交流作用。

　　新股炒作阶段结束后，将军认为当期股价会慢慢围绕内在锚定价值上下浮动。（未来估值锚定，则看企业新一期财报披露情况来上调或下调。）

　　投研总结：悍高集团在报告期的营收、净利润增长数据和同行业公司相比是非常亮眼的，甚至可以说是远超行业平均水平，同时公司的盈利质量，毛利率、净利率也处于行业领先。

　　根据将军深入研读财报，是带着这个问题发现了一些疑点。其中重要的一点，就是悍高集团关联方的采购交易数据对不上，我觉得有一些修饰财报的嫌疑。但公司招股书上有详细的审计报告，我又不该质疑权威。我觉得公司IPO上市后还是应该适时回应一下相关问题，来打消投资者的疑虑。